工程机械股山河智能成长性超越三一重工注射机

工程机械股：山河智能成长性超越三一重工

工程机械股：山河智能成长性超越三一重工

发行量3320万股

网上发行量2656万股(首日上市)

发行后每股净资产：3.60元

发行价格：10元

发行后总股本为13257.5万股

净利润8065.57万元(06年预测)3776.49万元(05年)

预测发行后每股收益：0.61元

有关机构预测06-08年平均每股收益：0.63元、0.95元、1.25元

公司目前主要生产销售液压静力压桩机、旋挖钻机、多功能小型液压挖掘机和一体化潜孔钻机四大系列产品。其中液压静力压桩机主要用于民用建筑桩基础施工;旋挖钻机主要用于桥梁、高层建筑等桩基础施工;多功能小型液压挖掘机主要用于小型土石方工程、市政建设、路面修复、管网埋设、园林栽培及河沟清淤等;一体化潜孔钻机主要用于大型矿产露天开采。据2006年6月中国工程机械行业协会资料，公司在2005年工程机械主要企业综合指数排名中列第10位。

公司本次募资将主要用于小型工程机械重大技改项目、露天液压钻孔设备产业化项目、计算机集成制造系统(CIMS)项目。2005年、2006年1—6月，公司多功能小型液压挖掘机分别销售625台和603台，一体化潜孔钻机分别销售5台、5台，募集资金投资项目实施后，相应产能迅速扩大，将新增多功能小型液压挖掘机1500台、液压破碎锤等多功能属具800台套年生产能力;露天液压钻孔设备包括一体化潜孔钻机、露天全液压钻机等年产能力将新增120台。

我国桩工机械产品多为常规产品，吨位小、功能单一，国内桩工机械尤其是液压静力压桩机生产企业能够完成全系列产品的并不多，并且市场份额有日益集中的趋势。山河智能能够提供液压静力压桩机完整系列产品，2004年曾获国家科学技术进步二等奖、目前产品居于市场主导地位，市场占有率约为40%以上。

我国旋挖钻机产品2004年以前主要依赖进口。2004年以后，由于在青藏铁路施工过程中的示范效应，国内少数大型工程机械生产企业通过技术引进开始旋挖钻机的生产销售，旋挖钻机的国产化得到了快速发展。就行业比较来看，目前国内比较有竞争实力的旋挖钻机生产厂商主要有三一重机、山河智能、中联重科、宇通重工、北方股份等企业，其中销量第一的是三一重机，预计今年可以达到90台，山河智能的销量可以达到40台，中联重科和北方股份的销售为30台和20台左右。目前公司的山河智能多功能旋挖钻机采用自制的可伸缩式履带专用底盘。与国内产量最大的三一重机相比，三一重机采用的是通用底盘，这种底盘的液压系统都是采用重型挖掘机的，散热性能差，因此稳定性低于山河智能。另外，三一重工的旋挖钻机仅能前后打孔，而山河智能的旋挖钻机由于专用底盘稳定性好，可以做到360度全方位打孔。虽然三一重工和中联重科也将放弃使用通用底盘，但是山河智能的专用底盘已开发使用了三年，因此竞争优势明显。

在小型液压挖掘机方面，目前我国正处在道路交通、能源水利、城市建设等各方面基础建设的高峰期，前些年大量投入使用的高速公路等基础设施，正越来越多地进入维护保养期，同时城市建设也由“大拆大建”逐渐向“精雕细刻”转变，因此小型化的土方工程施工会越来越多，以多功能小型液压挖掘机为代表的小型工程机械市场需求将不断增长。国内品牌小型液压挖掘机目前占国内市场比例40%左右，山河智能多功能小型液压挖掘机国内市场占有率及产品出口率在内资生产企业中列第二位。公司旋挖钻机的液压元件和发动机等部件是从德国力士乐进口，生产周期为六个月，2005年力士乐搬家因此对国内零部件的供应有所影响，2007年零部件供需矛盾将得到缓解。

公司小挖从2006年开始快速增长，这主要是因为经过了5年的投入和生产经验和工艺积累，2006年该产品进入了收获期，产能由2005年的120台/年猛增至1700台左右/年，公司目前拥有3条小挖生产线。由于2006年旋挖钻机市场销售情况异常火爆，而公司生产车间受场地限制，不能为旋挖钻机新增设生产场地，为此公司调整生产结构，压缩了一部分小挖产能，而加大了旋挖钻机的生产力度。考虑到小挖的市场容量和发展速度(2005年市场容量近万台，而年增速可达16%以上)今后几年将进入产能快速释放期。

露天液压钻孔设备方面，随着我国经济快速发展，对矿产资源的需求日益增加，而国家限制、关闭小型矿山，大力引导矿山开发和生产向规模化、集约化发展，促进了对大型工程机械的需求。尤其是钢材、铁矿石价格的大幅提高，极大地刺激了国内金属矿山进行技术改造的力度和速度;燃煤价格的高涨也导致煤矿行业技术装备更新换代加快，露天液压钻孔设备具有广阔的发展前景。此前，我国大直径、深孔露天钻孔设备基本依赖进口，由于国外生产企业的技术保密、主要结构部件对我国进行封锁，除本公司生产的一体化潜孔钻机外，国内基本没有企业能够提供替代品。由于山河智能为用户提供自主生产的关键结构配件，大大降低了一体化潜孔钻机的运行成本，使得产品价格仅为国外产品的1/2左右。但产品性能可比国外进口设备。

公司主营业务收入近3年复合增长率55%。即使是在宏观调控后的2005年，公司主营业务收入和净利润分别增长51.65%和43.39%。目前，公司的研发费用占主营业务收入的比例为5%-8%;均高于其它工程机械企业。公司不断研制新产品，目前贮备的新产品还包括滑移装载机和可伸缩式叉车。

目前，两市从事工程机械的股票市盈率分别为三一重工(29倍)、柳工(20倍)、山推(15倍)、厦工股份(26倍)、中联重科(20倍)、常林股份(33倍)，它们的平均市盈率为24倍。则公司可比价格为15.1元。

依我在《股市职业操盘培训教程》中披露的研究成果看，小盘股的定位与相同流通股本股票的价值中枢有关，目前中小板中此类企业的流通盘、收盘价、每股收益分别是：雪莱特(2080万股、三季0.43元/股、18.25元)、东源电器(1920万、14.6元、三季0.41元/股)、众和股份(2160万股、三季0.36元/股、14.12元)、中材科技(3032万、三季0.24元/股、18.65元)、苏州固锝(3040万、三季0.20元/股、11.21元)、栋梁新材(2400万、三季0.27元/股、13.62元)、宏润建设(2850万、三季0.47元/股、12.82元)、江山化工(3040万、三季0.38元/股、15.30元)、华峰氨纶(2840万、三季0.24元、13.62元)，黑猫股份(2800万、三季0.38元/股、12.88元)、东方海洋(2760万、三季0.21元、12.62元)、江苏国泰(2560万、06年预测0.56元/股、13.06元)、青岛金王(2720万、0.33元(06年预测)、13.35元)。由于该股业绩较好，未来成长性较好，因此应给予较高溢价，预计其首日开盘价应在18元左右。

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