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厦工股份:收入下降,业绩增长依靠投资收益

厦工股份:收入下降,业绩增长依靠投资收益2012-05-23 业绩简评公司前3季度实现营业收入2,237百万元,同比下滑38.53%;归属上市公司股东的净利润266百万元,同比增加3.53%,EPS为0.34元。 ...业绩简评

公司前3季度实现营业收入2,237百万元,同比下滑38.53%;归属上市公司股东的净利润266百万元,同比增加3.53%,EPS为0.34元。

经营分析装载机市场份额下降:12年1季度,受下游开工情况影响,装载机需求减少;据行业协会统计,公司当季共实现装载机销售约6,900台,同比下滑42.15%,市场份额为13.56%,较11年下降2.7个百分点,显示出在需求减少的背景下,行业竞争加剧。

毛利率环比回升:1季度,公司综合毛利率为15.58%,较11年同期下降3.7个百分点,但较11年4季度环比上升3.5个百分点。这主要是受益于钢铁、轮胎等原材料成本价格的回落,以及挖掘机、长轴距装载机等高毛利产品销售占比的提高。

销售费用下降,但财务费用增加快:1季度,公司共产生期间费用285百万元,增速-26.27%,高于营业收入增速,期间费用率为12.74%,较11年同期提高2个百分点。虽然在销售收入减少的情况下,公司销售费用有所减低,为159百万元,同比减少49.69%;但是由于借款的增加,公司财务费用大幅增加3.5倍至56百万元。期末公司的短期借款和长期借款分别达到2,780和400百万元,较11年同期分别增加了1,702和400百万元。

业绩增长主要投资收益贡献:公司原持有兴业证券股票48.15百万股,成本为60.70百万元,继11年公司减持了9.35百万股之后,12年1季度,公司再度减持导致当季投资收益达263百万元,占到利润总额的84.29%,约合EPS0.337元。若扣除此次投资收益,公司当季净利润同比应出现大幅下降。

经营性现金流仍需改善,回款压力依旧明显:1季度,公司经营活动现金流净流出626百万元,较11年同期净流出812百万元有所改善。主要是因为公司应收账款持续增加,期末达4,597百万元,较期初增加1,310百万元,考虑到公司期末货币资金仅574百万元,回款压力之大不言而喻。

盈利预测与投资建议由于减持兴业证券股票带来较大的投资收益,我们调整了对公司的2012~2014年盈利预测,预计营业收入分别为11,354、12,469和14,165百万元,净利润分别为660、513和650百万元,同比增长49.24%、-22.25%和26.65%;EPS分别为0.848、0.658和0.833元。

公司当前股价对应2012年10.74倍PE,维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨风险:钢材占公司装载机等产品的销售成本比重较大,如果钢价大幅上涨,将对公司盈利能力造成负面影响。

公司继续减持兴业证券股票带来的投资收益超预期。

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